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中航证券:给予天洋新材买入评级

2023-06-14 12:04:28 来源:证券之星


(资料图)

中航证券有限公司曾帅近期对天洋新材进行研究并发布了研究报告《厚积薄发,胶膜业务产能释放;触底反弹,计提亏损盈利在望》,本报告对天洋新材给出买入评级,当前股价为10.21元。

天洋新材(603330)
核心逻辑:2023年以价换量赛道重回高景气+新产能投产未来增长可期+原材料国产化降本
2022年库存+商誉计提,2023产能释放,盈利有望修复
2022年公司实现营收14.26亿元、同比+33.55%,归母净利润-5658.87万元,同比-151.37%;2301营收3.37亿元、同比+5.63%,归母净利润344.35万元、同比+237.57%。2022年公司对胶膜主要原料EVA粒子持续备库,但受硅料价格高居不下的影响组件工厂产能利用率不足,胶膜市场需求未达预期,影响公司出货量及胶膜产品毛利率。2022年三李度后EVA粒子市场价格大幅下降,公司对相关存货计提跌价约6000万元,报告期内对2020年并购子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200万,影响净利润减少。2023年在硅料价格下行,行业需求持续增长的情况下,公司新建胶膜产能进一步释放,利润有望得到修复
光伏胶膜业务产能快速提升,POE胶膜迎合市场需求
据Infolink预测、2023全球组件需求为385~450GW,行业处于技术送代时期,N型产品市占率逐年提高,2023年将提升至约25-30%,至2023年底TOPCon电池全年出货量或将达到120GW以上,POE胶膜因性能优异,作为N型组件主要封装材料,预计今年POE/EPE胶膜的需求将达到10亿平米以上,随着N型产品市占率的快速提升,未来需求持续扩大。
公司的胶膜业务快速增长,2022年营收达到7.28亿元、同比+124.69%。公司以“进入行业前三为胶膜业务的发展目标,大力拓展产能提高市场份额,22年底公司产能达到1.6亿平方米,23、24年公司胶膜产能预计将达到3.5、5.4亿平方米。今年1月底公司完成定增,成功筹集9.86亿元资金,将主要用于投资昆山、南通及海安三地各年产1.5亿平方米光伏胶膜。公司新增合计32条透明EVA胶膜、7条白色增效EVA胶膜、21条POE/EPE胶膜生产线,共计新增产能4.5亿平米,占市场新增产能16%,其中POE胶膜产能1.15亿平米,占公司新增产能26%。达产后公司光伏胶膜总产能预计超过5亿平方米,产能规模将位居行业前列。2023年EVA粒子原料价格回调,未来POE粒子国产化趋势明显,光伏产业链发展趋势向好,随着公司产能释放,盈利能力有望得到修复。
公司在光伏胶膜业务方面有十多年经验积累,技术水平过硬,产品质量收到东方日升、一道新能正泰电器等下游客户认可。项目投产后,将优化公司胶膜产品结构,助力公司高端胶膜供给能力提升公司行业议价权。
深耕电子工业胶领域,热熔墙布及热熔环保粘接材料业务持续发展
智能可穿戴行业景气度高,根据IDC数据,2024年全球设备出货量有望达到6.37亿台,市场空间广阔,驱动电子工业胶需求稳定增长。2022年,公司在汽车电子细分领域营收同比上升超过50%智能穿戴行业营收实现翻倍增长,在光学模组、声学模组用胶及电磁元器件密封等方面持续研发投入,实现了产品及客户的双重突破,聚焦电子胶黏剂产品的国产化替代。2023年经济复苏,房地产市场有望得到修复,公司热熔墙布产品环保美观,业务渠道持续拓宽,公司积极推动销量增长。公司在热熔环保粘结材料方面对存量业务进行结构调整,积极拓展新应用,具备风能叶片用胶稳定供货能力,成功开发汽车内饰面料用胶,在湿气固化聚氨酯胶粘记PUR板块销量同比增长50%
投资建议与盈利预测:公司胶膜技术储备领先,产能快速发展,客户资源优异。未来随着POE胶膜等新型产品产能持续释放,公司市占率将进一步提高,增强公司盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润1.43/4.02/6.10亿元,对应2023~2025年PE31/11/7倍。首次覆盖,给予“买入评级。
风险提示:全球经济不景气,新能源需求下行;光伏产业内竞争格局恶化;原材料价格大幅度波动;公司产能投放不及预期;欧美贸易壁全致行业发展受阻。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中金公司吕沛航研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为9.03%,其预测2023年度归属净利润为盈利2.05亿,根据现价换算的预测PE为21.72。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级4家,增持评级1家;过去90天内机构目标均价为16.55。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,天洋新材(603330)行业内竞争力的护城河一般,盈利能力较差,营收成长性较差。可能有财务风险,存在隐忧的财务指标包括:货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星,好价格指标2星,综合指标1星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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